3月1日，冬海集團(Sea Limited)發(fā)布去年Q4及全年財報，CEO李小冬在財報會中表示預計2022年冬海可以在多個市場和領域實現盈利，到2025年旗下Shopee和 SeaMoney可以實現自給自足，依靠自身收入支撐長期發(fā)展。

與這番預期相對的，是冬海并不亮眼的財報數據。一方面，電商和金融業(yè)務仍然虧損，2021年集團凈虧損為20億美元，同比擴大25.8%;另一方面，冬海的最大收入來源，數字娛樂即游戲相關業(yè)務，四季度調整后的息稅前利潤(Adjusted EBITDA)下降至約6億美元，同比減少9.2%。

公司方面稱隨著市場逐步恢復開放，線上游戲增長放緩，再加上旗艦游戲Free Fire在印度遭到封禁，2022年數字娛樂業(yè)務預期收入為29億-31億美元，與2021年的43億相比大幅減少，這對該項業(yè)務來說還屬首次。

冬海集團曾是東南亞市值最高的上市公司，被稱為“東南亞小騰訊”，巔峰市值一度超過2000億美元。但去年10月后，冬海的股價開始呈下跌趨勢，經歷騰訊減持股權、印度封禁游戲等風波后，如今市值已跌去過半，僅約700億美元。

冬海集團旗下的主要業(yè)務可分為游戲(Garena)、電商(Shopee)和金融(SeaMoney)三駕馬車，乘著新興市場的數字經濟浪潮在過去數年間高速發(fā)展。但到了現在，“東南亞小騰訊”的故事是否已經走到轉折點?

01自身難保的游戲業(yè)務

冬海的數字娛樂業(yè)務指的是冬海旗下的游戲開發(fā)和發(fā)行商Garena，一直是冬海最掙錢的板塊。當電商和金融業(yè)務持續(xù)虧損時，游戲業(yè)務卻實現盈利，說是用游戲收入在“養(yǎng)”其他業(yè)務也不為過。

在印度遭遇封禁也是一大打擊。2月14日據外媒報道，印度再次封禁一批據稱與中國有關聯的應用，理由是對印度人的隱私和安全造成威脅。被禁名單中包括Free Fire。參考2022年1月數據，印度貢獻了該游戲25.5%的下載量，是第一大市場。失去印度市場對未來Garena營收的影響顯而易見。消息一出，冬海集團股票跌幅18.39%，市值蒸發(fā)160億美元。

另一個一直存在的問題是，盡管Garena還是《英雄聯盟》等游戲的地區(qū)代理，但旗下最成功、帶來最多收入的支柱游戲仍然是Free Fire，而Free Fire的活躍用戶已經出現了減少的跡象。根據activeplayer數據，從去年五月開始Free Fire的月度活躍玩家持續(xù)出現負增長，今年2月減少超過1000萬。新游戲的推出目前還無確切消息，公司在財報會上也表示今年有可能推出新游戲，但新游戲從上線、增長到盈利，并非短期能實現的過程。

缺乏新的爆款游戲、用戶增長放緩、再遇環(huán)境變化，自身難保的Garena更難以覆蓋冬海其他業(yè)務帶來的虧損。

02燒錢增長的Shopee

作為冬海旗下東南亞領先的電商平臺，Shopee在過去一年間不斷拓展新市場，進軍全球。

在東南亞Shopee已經確立了領先地位。除了電商，Shopee也在多樣化其業(yè)務版圖，試水外賣(ShopeeFood)和出行，試圖進一步打造超級應用。

新市場方面，在巴西成為下載量最高的購物應用后，Shopee在2021年繼續(xù)開拓拉美市場，在墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷上線，并表示將在2022年重點投資拉美和巴西市場;在歐洲Shopee去年先后進入波蘭、西班牙和法國;在亞洲，則進軍印度，同時據報道也在韓國擴大招聘，服務當地賣家，但并未面向消費者開放。

根據財報數據，Shopee 2021年四季度保持較快增速，GAAP收入16億美元，同比增長89%，總訂單20億，同比增長90%，GMV增長52.7%至182億美元。電商業(yè)務2022年的GAAP收入預期則為89億-91億美元，同比增長預計約為75.7%，公司方面表示Shopee在今年有望在東南亞和臺灣地區(qū)實現盈利。

但東南亞電商平臺眾多、競爭激烈，占據優(yōu)勢的Shopee也并不能高枕無憂，后有阿里巴巴的Lazada、已與Gojek合并為GoTo的 Tokopedia，甚至SheIn。其中GoTo、Lazada都已經將IPO提上日程，可能為其提供更多與Shopee競爭市場的資本。

而大舉擴張新市場也意味著成本和虧損的增加。2021年四季度冬海電商及相關服務的營收成本約為12億美元，同比擴大102%;電商業(yè)務調整后的息稅前利潤為負8.7億，同比擴大105.3%。

Shopee開拓新領土的過程也并非一帆風順。Shopee在法國運營僅四月，站點便宣布關閉，此前發(fā)展也未能有突出表現。且投資者們擔憂Shopee在印度也將與Free Fire有同樣的遭遇。Shopee于去年8月剛剛進入印度，就遭印度全國貿易商聯合會(CAIT)公開抵制，今年2月CAIT還再次發(fā)布公開信，要求將Shopee也加入封禁應用名單中，稱其與Free Fire同屬冬海集團，有共同的中國相關背景。

除了業(yè)務表現，Shopee的內部公司文化也受到詬病。作為總部位于新加坡的國際公司，Shopee新加坡在Glassdoor(英文求職點評網站)上的職工匿名點評頗多負面，最多提及的缺點是加班過多、缺乏生活工作平衡性的“卷”文化;此外也有不少員工認為團隊構成中較多中國人，不會說中文很難進行工作溝通。

03金融業(yè)務，新的增長點?

冬海旗下的數字金融服務業(yè)務，即SeaMoney在四季度的GAAP收入增長到1.97億，同比增長約7倍，虧損同比縮窄。

SeaMoney的產品服務包括移動錢包ShopeePay、先買后付服務SPayLater和商家貸款等，涵蓋2C和 2B的支付與金融服務。另外冬海也在2020年取得新加坡的數字銀行牌照，并在2021年收購印尼銀行BKE，在印尼推出銀行SeaBank，進一步涉足金融業(yè)務。

財報中冬海首次給出了SeaMoney 2022年的營收預期，顯然寄望其成為新的增長點。冬海預期SeaMoney今年GAAP收入達到11億-13億美元，同比增長約155%。冬海在財報中也表示，SeaMoney能與電商業(yè)務高度協同，促進規(guī)模增長。

不過，雖然金融業(yè)務有著廣泛“錢”景，但SeaMoney還在發(fā)展的早期階段，短期內或許難對公司收入有更大比例的貢獻。

集齊游戲、電商和金融業(yè)務，在新興市場高速增長，冬海確是一家多元化的互聯網巨頭。近期股價低迷之下也有投資機構選擇抄底，據彭博報道Cathie Wood的方舟基金(ARK Invest)2月14日購入14.5萬股，而根據去年四季度數據，高瓴資本和景林資產也選擇加倉冬海股票。

盡管有種種隱憂，但冬海依然有充足的現金流，財報會上李小冬表示公司資產負債表上依然有約100億美元的現金、現金等價物和短期投資。且去年9月冬海通過股權和可轉債券融資近70億美元，這筆東南亞歷史上最大規(guī)模的融資將用于繼續(xù)投資其電商和金融業(yè)務?！盎谀壳暗挠媱潱嘈盼覀冇胸斄ψ屵@兩項業(yè)務增長至轉折點，而不過分依賴數字娛樂業(yè)務的收入?！?/p>

換個角度，當游戲業(yè)務自身難保，無法再供養(yǎng)電商和金融業(yè)務的擴張，冬海只能夠寄希望于其他業(yè)務盡早實現盈利。但投資者們是否相信、允諾的預期又能否化為財報數字兌現，也許是冬海這個東南亞互聯網奇跡真正的轉折點。

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